一句台词:金发姑娘是主角，但别忘了三只熊
本文摘自《一些宏观想法》周刊Nohshad沙,董事总经理，欧洲、中东和非洲地区利率产品销售联席主管全球市场部，于2021年8月13日出版。全文和Nohshad的每周分析可以在Marquee的全球市场洞察．
由Nohshad沙
市场已经有了长期的covid。我感到非常疲劳，不愿再细想新冠肺炎的风险……然而，考虑到病毒的不断进化，重要的是要对我们对疫苗效力和变异途径的假设进行压力测试。来自以色列的数据稍微令人担忧，因为它显示了一个高度接种疫苗的国家正在经历COVID病例激增，重症监护室住院人数有意义但稳步上升金融时报》报告称，超过90%的新感染者年龄在50岁以上，以色列正在考虑重新实施限制。鉴于该国在早期疫苗方面处于领先地位，这是一个重要的领先指标，可以预测DM政策可能会出现什么情况。重症监护室的数据显示，目前约有400人病情严重，当地专家Eran Segal教授也是如此说本周早些时候，他说:“在最后一波疫情中，我们的重症患者达到了1200人，这似乎是关键的极限。这是可怕的。如果这种情况真的发生了，或者似乎正在发生，我们应该进入一级防范禁闭。”我们的全球经济团队的观点(部分来自荷兰/英国的经验)是，由于(i)有针对性的限制(例如，数字疫苗护照、加强对大规模集会的限制)，(ii)加强注射和自然感染的日益增长影响提高免疫力，以及(iii)自愿保持社交距离/戴口罩。然而，即使是高度接种疫苗的国家，前景也充满了风险……
那么，关于疫苗的功效，以色列的数据表明了什么?在以色列使用的辉瑞疫苗的疗效数据建议随着德尔塔病毒的出现和接种疫苗后的时间推移，其预防感染的能力大幅下降至约43%。从更有希望的方面来看，辉瑞预防重症病例的能力似乎有更有限的下降(降至83%左右)，加强注射有望显著提高抗感染效力至80%左右。这与我们对疫苗在预防严重疾病和住院方面保持高度有效的想法是一致的。此外，有证据表明，随着时间的推移，疫苗的效力会下降。一项研究对3.4万名完全接种疫苗的人进行了研究，其中1.8%的人出现了突破性病例，当最后一次接种疫苗至少在146天前接种时，检测呈阳性的几率更高。在这项研究中，重点关注60岁以上的患者，当至少过了146天时，突破性病例的几率几乎增加了三倍。这强化了强化注射将需要成为全球战略优先事项的观点……对市场来说，这意味着疫苗不是“两次注射就完成”的现象。
那么变量的路径呢?这是一个非常复杂的问题，专业人士对进一步变异的风险意见不一。我不是专家，但我的理解是，这种病毒最终有3种主要途径:(一)病毒无法有意地逃避疫苗产生的免疫(例如麻疹、小儿麻痹症、天花);(二)病毒发生变异，部分地逃避免疫防御，但其传染性/致命性降低;(三)变异使病毒逃避免疫(但不影响传染性/致命性)。科学杂志《自然》(Nature)最近发表了著名病毒学家罗伯托·布里奥尼(Roberto Burioni)的一篇文章，表明该病毒可能(最终)会达到一个适合的峰值状态:“随着时间的推移，预计会出现更适合的变体……但我们认为，这些问题不会无限期地继续出现:自然界中没有什么是无限的，最终病毒将达到“最大传播”的形式。在那之后，新的变异将不会在传染性方面提供进一步的优势。因此，病毒将会稳定下来，而这种‘最终’变异将占主导地位，并成为主要毒株，只经历偶尔的、最小的变异。”这篇文章对突变避免预先免疫的范围也持乐观态度:“迄今收集的分子数据表明，SARS-CoV-2逃避疫苗诱导免疫的‘进化空间’相对于传播率增加的可用空间非常狭窄。”
最终，这种病毒目前的活动规模意味着，还会发生无数的变异，而且在全球人口接种疫苗之前，总有出现完全疫苗耐药菌株的尾部风险。一些专家认为必然性鉴于我们已经有了一些该方向传播的证据，但这是平衡的，因为有机会利用驱动当前疫苗逃逸的进化途径的数据，为最新疫苗/助推器的准备提供信息。《纽约客》（在这里)强调，t细胞免疫(与感染后抗击疾病相关)可能比抗体免疫(与预防感染相关)更强健/持久。疫苗可以提供这两种类型的免疫，但生物实验室的限制使研究抗体免疫变得容易得多，这就是为什么有如此多的关注/媒体关注……这意味着，以抗体为中心的叙述可能比整体情况更消极。最后，有一些令人鼓舞的证据来自一个新的研究这表明较高的接种率降低了病毒变异的倾向(见下表)。然而，在这个全球联系紧密的世界里，今天一个国家的各种问题就是明天世界的问题。
综上所述，变种和疫苗功效表明…1)加强疫苗接种的重要性，2)疫苗变体的持续风险，3)高度接种疫苗的经济体持续实行少量限制(数字疫苗护照，更严格的对大规模集会的限制)的可能性，而不是全面封锁，4)再次强调持续推广疫苗的全球紧迫性，将任何多余的DMs剂量输送到短缺的国家。由于疫苗接种率低和自然免疫力低，在三角洲变种比原始毒株更难控制的情况下，亚洲和澳大利亚大陆的低冠状病毒或零冠状病毒战略正受到越来越大的挑战。事实上，GS已经将中国第三季度GDP预测下调了3.5个百分点至2.3%(按年率计算)，并将2021年全年增长下调了0.3个百分点至8.3%。不确定性仍然很高，如果全国再次出现第一季度的情况，对旅游和娱乐的限制可能会把第三季度的增长推低至零。第一季度，中国北方几个省份为应对早些时候的疫情，采取了旅行和保持社交距离的措施。我们的经济学家也下调了东盟、澳大利亚和日本的评级。
然而，市场对新冠肺炎消息的测试一直在波动……市场大流行的时间表是这样的:不屑一顾，不是很好，而是v形，恐慌，刺激，复苏，希望，它回来了，更多的刺激，疫苗，拜登，刺激，三角洲。市场贝塔波动的部分原因是GDP对封锁和政策枯竭的敏感性的变化。对封锁的敏感性可能会继续下降。然而，我要提醒大家，我们可能正处于央行和政府放松政策的高峰期……因此，随着我们朝着取消宽松政策的方向前进，市场未来可能更难以消化任何针对病毒发展的温和下行。
从大的方面来看，我看到了一个相反的金发姑娘场景的风险……因此，由于病毒的持续存在，经济活动无法达到100%，消费者要谨慎(在某些群体中)，并通过在特定环境(如国际旅行、但经济中更广泛的消费/投资方面的表现足够强劲，足以推动经济增长。在这种情况下，经济既没有疲弱到需要进一步刺激的程度，也没有强劲到足以让风险资产继续攀升。对股市来说，这可能是一个具有挑战性的环境，不仅因为增长动力可能会略令人失望，还因为政策制定者可能会继续按照预先确定的方式减少刺激。财政顺风将开始消退，美联储似乎将在今年年底的某个时候缩减利率……最近来自克拉里达和其他美联储官员的沟通为2022年加息敞开了大门。在这样一个前景我期望的相关性下降,股票竞争与病毒驱动风险利率上调而CB政策变化设置…添加到混合not-so-transitory通胀的风险和/或更快更高的政策利率周期和照片看起来不那么美好……